作者 | Gin
数据支持 | 勾股大数据（www.）
Asana自2008年在美国加州成立以来，专注于办公协作软件的开发，旨在解决企业内部协作效率低下的问题。根据Asana的招股书，企业员工在工作协同上的时间占比约为60%，而企业规模越大，这一比例越高。去年疫情的爆发加速了远程办公和协作模式的变革，预示着这一领域的未来依然广阔。
21年企业在不同软件上的支出
来源：瑞银
如上图所示，企业在办公协同软件上的支出呈上升趋势。数据显示，5.7%的企业将协作软件列为最大的开支，而去年这一比例为4.7%。31%的首席信息官预计协作管理的支出将继续增加，65%认为支出将保持不变。这一市场正在不断扩张。接下来，我们将重点关注Asana最新的季度财报，但让我们了解一下其股价走势。
Asana年初至今股价走势
来源：Seekingalpha
今年以来，Asana的股价已上涨了两倍，如果按照最高点计算，接近四倍。这一轮股价的飙升主要始于5月，得益于财报连续超出预期和大股东的增持，为市场注入了信心。最近Asana的股价经历了大幅下挫（11月22日单日跌幅超过22%），原因包括通胀和美联储的加息预期，这导致了SaaS板块的整体估值缩水。尽管昨晚Asana公布了超预期的财报，但盘后股价却暴跌了16%，这究竟是什么原因呢？
从财报中可以看出，Asana第三季度的营收为1亿美元，同比增长了70%，超过了预期的644万美元；每股收益（非GAAP）为-0.23美元，同样超过了预期。接下来，我们来看看一些市场定价的关键指标，如用户增长和净留存率（NRR）。
在第三季度，消费大于5千美元的用户数达到14,143，同比增幅为58%，相比第二季度的61%有所下降。环比增长为10.4%，也低于第二季度的13.6%，与第一季度的水平相当。而消费大于5万美元的用户数量达到了739，同比增幅为132%，较之前季度有所提升，环比增长23.6%，与第二季度持平。总体来看，大客户的增长情况良好，但中等客户（消费大于5千美元）的增长有所放缓。
对比摩根士丹利的预期模型，用户增长基本符合预期，并稍有超出（大于5千美元的用户实际为14,143 vs 预期14,016）。摩根士丹利的目标价为151美元，这些数据无法解释盘后的暴跌。
再来看NRR，第三季度整体NRR为约120%，较此前的115%-118%略有上升。其中，消费大于5千美元的NRR为130%，消费大于5万美元的NRR为145%，这些基本面数据依然表现稳健。
接下来，我们来关注一下成本方面的情况。
主要关注的是营销/获客成本。这个赛道中的参与者普遍面临同样的问题——营销成本高昂。从第三季度的数据来看，营销成本占总营收的73%，仍然处于大幅烧钱的阶段。尽管相较于去年同期的81%有所下降，但绝对数值仍然较大，容易引发资本市场的担忧，特别是在通胀等因素的影响下。
协作软件领域的主要玩家（如Atlassian、Asana、Monday等）在技术层面并没有显著的壁垒，产品体验也没有本质上的差异。建立竞争优势不仅需要不断迭代产品功能和维系用户体验，更重要的是利用先发优势让用户形成习惯和黏性，从而提高替代成本。这也是大家疯狂烧钱进行用户获取的根本原因。
目前，该市场仍处于增量阶段，主要玩家的格局已经较为清晰。未来将维持多寡头竞争的态势，后续将进行详细分析。来看一下指引：第四季度的营收预计为1.045亿至1.055亿美元，同比增幅为53%-54%，超过市场预期的9873万美元。全年营收预计为3.71亿至3.72亿美元，同比增幅为63%-64%，也超出市场预期的3.5942亿美元。全年每股收益（-0.96美元至-0.95美元），优于市场预期的-1美元。
总的来看，这份财报表现良好。近期包括昨晚盘后的大跌，主要是由于估值调整（6月以来股价上涨超过三倍，而业绩增速约为70%），根据昨晚盘后跌幅16%后的市值约为140亿美元计算，预计今年的P/S为37.6倍。结合卖方对2021-2023年增速52%的预期，Asana面临的问题不大。从中长线来看，目前的价格具有一定吸引力，加上创始人Dustin不断增持，有望进一步推动股价表现。
需要注意的风险点包括：一是成长股的估值调整趋势可能仍将持续（预计明年将有2-3次加息），二是行业竞争加剧，增速更快的Monday可能会抢占更多市场份额。