长江商报记者 张璐
专注于医药领域的恒昌医药，正在积极迈向A股市场。
近日，湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“恒昌医药”）更新了招股书，并对深交所的第二轮问询作出回应，公司计划在创业板上市。
恒昌医药此次IPO计划筹集7.71亿元资金，用于公司总部基地建设、大健康产业服务平台的线上建设以及补充流动资金。
恒昌医药成立于2015年，是一家主要服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗机构的医药流通企业。近年来，公司凭借“直供专销”的商业模式取得了显著进展，目前这一模式贡献了公司超过八成的收入。
尽管“直供专销”模式压缩了药品销售的中间环节并具有一定创新性，恒昌医药仍面临着经营品种稳定性的问题。公司近年来因药品质量问题曾多次受到处罚。
长江商报记者还发现，恒昌医药的销售费用远高于研发费用。招股书数据显示，公司过去三年的销售费用总计为8.17亿元，而研发费用仅为6872.64万元，这一差异引发了深交所的两次问询。
在竞争激烈的市场环境中，恒昌医药不仅要与传统药品流通企业竞争，还要面对阿里健康、京东健康等电商平台的挑战，未来行业竞争压力将持续增加。
超九成营收依赖“直供专销”
恒昌医药的前身是湖南恒昌医药有限公司，成立于2015年1月20日。经过多次增资和股权转让，公司在2020年9月转变为股份公司。公司主要通过自有品牌与上游制药企业合作，向中小零售药店和基层医疗机构提供“直供专销”服务。
根据招股书数据，恒昌医药在2020年至2022年期间，分别实现了18.49亿元、21.43亿元和30亿元的营收，年均复合增长率为27.37%。同期净利润为1.13亿元、2.06亿元和2.49亿元。
尽管公司收入和净利润持续增长，但2022年的营收增速达到40%，而净利润增速仅为20.9%，相较于2021年的71.5%有所下降，显示出成长稳健性的不足。
公司主要收入来源是中西成药的销售。除了2020年因口罩销售出现异常增长外，报告期内中西成药的收入占比始终保持在88%左右，主要包括乐赛仙、初心和佐安堂等品牌药品。
恒昌医药的“直供专销”模式，通过自有品牌直接向上游制药厂采购，获得较低的采购价格和特定产品品规的代理权，然后销售给中小型药店等终端。这一模式的比例在公司业务中占据主导地位，报告期内的业务收入分别为15.19亿元、21.06亿元和29.51亿元，占主营业务收入的比重为82.32%、98.31%和98.42%。
业内人士指出，上游企业一般不会将核心产品授权给其他公司贴牌，通常只会将市场竞争力较弱或淘汰边缘的产品进行贴牌。
在竞争激烈的环境下，恒昌医药面临诸多巨头的压力。报告期内，公司的综合毛利率分别为32.08%、31.27%和30.69%，呈现下滑趋势，同时资产负债率维持在高位，分别为61.46%、58.25%和61.88%。
销售费用过高引发问询
对医药企业而言，销售费用始终是一个重要话题，恒昌医药也不例外。
恒昌医药的招股书显示，2020年至2022年，公司销售费用分别为1.99亿元、2.58亿元和3.6亿元，而2018年和2019年的销售费用分别为1.02亿元和1.59亿元。近年来，公司销售费用大幅增加，过去三年合计达到8.17亿元。
恒昌医药的销售人员数量逐年增长，占比超过五成。报告期内，销售人员分别为894人、1008人和1193人，占比分别为56.26%、55.75%和51.71%。与此形成对比的是，截至2022年，研发人员只有123人，占比仅5.33%。
随着医药行业反腐政策的推进和合规要求的增加，高销售费用的企业面临更大的合规压力，深交所在两轮问询中都对恒昌医药是否存在商业贿赂进行了追问。
恒昌医药回应称，公司客户主要为分散的基层医药市场零售终端，客户注册后通过公司的B2B商城进行统一采购，价格透明，未涉及商业贿赂行为。
尽管销售费用显著增加，恒昌医药在研发上的投入却显著不足。报告期内，公司研发费用分别为1734.77万元、2111.36万元和3026.51万元，三年合计为6872.64万元。销售费用占比超过10%，而研发费用仅约1%，显示出两者间的差距。
恒昌医药在药品质量方面也曾遭遇处罚。招股书显示，公司经营的奥美拉唑肠溶胶囊被定性为劣药，2021年11月，湖南省药品监督管理局对其处以约7.44万元的处罚。
2022年2月8日，恒昌医药的子公司再次因经营劣药被天津市药品监督管理局处以没收违法销售的86盒劣药和3.81万元的罚款。
公司还曾在2021年12月因未按规定维护运输车辆被长沙市交通运输局罚款1000元。同月，广州市公安局黄浦分局在对易制毒化学品单位的抽查中发现恒昌（广州）新药研究有限公司存在问题，要求其改正。
业内人士表示，销售劣药的负面影响不容忽视，这关乎恒昌医药的市场立足点。子公司的违规行为也表明公司在合法合规方面仍有改进空间。