马喆先生曾在新浪博客上分享了他对企业估值模型的独到见解。他认为，一家公司的内在价值，实质上就是其未来十年能为股东创造的净利润的总和。基于这个理念，马喆提出了一种估值方法，假设以市净率为1、净资产收益率为10%的企业进行投资，然后根据企业未来净利润增长的不同情况，计算十年内的净资产总额，这个总和便代表了公司的内在价值。
在马喆的估值模型中，他指出，内在价值可以用市盈率来理解。举例来说，假设一家公司年复合净利润增长率为5%，那么以13.21倍市盈率买入这家公司，就能够获得每年10%的单利收益，十年后实现投资翻倍。
马喆在阐述这一估值模型时，也提到了一些问题。特别是，单纯依赖净利润增长来估值，可能会受到利润波动性大、利润操控和质量差等因素的影响。马喆建议，净资产的波动性相较于净利润要小得多，而净资产的人工调整幅度也远低于净利润。他提出将净资产增长率作为替代指标，以更准确地反映企业的真实情况，并结合净资产收益率对模型进行调整。
调整后的估值模型
调整后的估值模型包括以下几个要点：
净资产增长率替代净利润增长率：以净资产的年复合增长率来计算企业十年内的净资产变化。模型中的计算假设初始净资产为1，以便于简化计算。
净资产收益的计算：在每一年的计算中，依据净资产收益率（ROE）和上一年的净资产，得出当年产生的净资产收益，并逐年累加，计算出十年的总收益。
市净率与总收益倍数的关系：通过将十年的累计收益率除以100%，得出投资的收益倍数。这个倍数也可以直接转化为市净率。例如，当净资产增长率为5%，净资产收益率为30%时，计算得出市净率为3.78倍。这意味着，以3.78倍的市净率买入这家企业，并持有十年，就能够实现100%的总收益。
实际收益率的推算：净资产收益率除以市净率，便得出了实际的投资收益率。例如，假设净资产增长率为5%、ROE为30%，对应的市净率为3.78倍，那么投资的实际收益率为7.94%。进一步地，我们可以得出，若以12.59倍市盈率买入这家公司，持有十年后，总收益也能达到100%。
估值的实际运用
在实际投资中，如果以十年100%总收益作为标准，超过这一标准的估值可以被认为是“低估”，而低于这一标准的则可能是“高估”。投资者可以根据这一估值模型，在低估时买入，在高估时卖出，帮助其作出更合理的投资决策。
以海尔智家为例，根据2023年年报披露的数据显示，公司当年的净资产收益率（ROE）为16.03%，净资产增长率为10.76%。为了便于计算，我们假设ROE为16%、净资产增长率为10%。经过计算，海尔智家的市净率为2.55倍，对应的市盈率为17倍。截至今天收盘，海尔智家的动态市盈率为17.2倍，市净率为2.63倍，与我们的计算结果相符，说明当前其估值合理，既不高估也不低估。
值得注意的是，若在去年12月海尔智家的市盈率为11倍时买入，直到今天，则可实现约50%的收益。这表明，正确的估值方法能够帮助投资者识别出哪些股票处于低估状态，从而获得可观的回报。
行业特殊性与估值方法的局限性
虽然上述估值模型适用于大部分行业，但也有一些行业需要特别注意。例如，银行等高杠杆行业通常会面临较低的市盈率，因为银行的收益多为前置，风险则大多被后置。由于未发生的风险不容易量化，银行的估值普遍较低，市盈率甚至可能只有5倍左右。相比之下，按照上述模型计算，银行的合理市盈率应为10倍左右，这种差异反映了银行业务模式的特殊性。
再比如，资源类企业的经营业绩和净资产往往受市场价格波动的影响较大。使用这一估值模型时，可能会在资源价格上涨期间出现低估，而在资源价格下跌时则可能出现高估。对于这些行业的股票，最合适的投资策略通常是在价格较高时卖出，价格较低时买入。
在运用上述估值方法时，投资者还需结合各行业的特点进行调整，以提高估值的准确性和实际操作的可行性。